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投資要點PMI年報回顧：菲莫國際（PMI）2018年度傳統煙草業務依然表現不佳，全年出貨量合計7403億支，同比下滑2.8%，除亞洲地區外，歐盟東歐&中東拉美地區出貨量均出現下滑。新型煙草方面，全年出貨量合計414億支，同比增長14.1%。單Q4加熱不燃燒煙彈出貨122億支，同比下滑22.6%，但環比增長40.6%。由于全球健康意識提升和控煙減煙力度加強，傳統煙草行業呈現逐年萎縮的勢頭。新型煙草可能成為巨頭突圍的核心策略之一。IQOS煙彈出貨量方面，全球各地區四季度出貨量均呈現環比增長，其中歐洲東歐放量明顯。全球IQOS煙彈出貨量中，東亞市場的占比由2017年的90%降至2018年的65%，表明IQOS全球推廣初見成效。市場銷售量方面，IQOS煙彈2018年合計銷售443億支，同比增長93.2%。表明伴隨用戶基數的提升和粘性的增強，終端表現處于強勢提升狀態。IQOS用戶人數四季度達到960萬，同比增加270萬人，環比增加80萬人。分區域看，核心亮點來自東亞市場的止跌反彈，且IQOS3上市后日本市場產品市占率持續提升。IQOS設備方面，2018年PMI總設備營收9億美元，與2017年持平，由于IQOS2.4設備售價略有下降，我們認為，由于煙民基數提升帶來的銷量增長略高于去庫存導致的銷售減量。伴隨IQOS3產品上市，煙民基數提升和產品加庫存需求有望使得產業鏈2019年重回增長軌道。FDA的審批預期：PMI先后向FDA遞交了兩份IQOS申請材料，即PMTA（PremarketTobaccoProductApplication）和MRTP（ModifiedRiskTobaccoProduct）。從近期奧馳亞集團和PMI投資者交流口徑中，我們判斷PMTA獲批可能性較高。回溯歷史軌跡，新型煙草產品SwedishMatch在MRTP公眾評論截止后約兩個月后獲批PMTA。IQOS的MRTP公眾評論截止時間為2019年2月11日，假設IQOS審批同樣遵循類似軌跡，則我們認為產品有望在今年上半年獲批。MRTP的申請上，由于產品存在商業價值和公眾監管之間的平衡必要性，我們認為存在拉鋸的可能性，但最終依然可能獲得批準。若FDA放行IQOS進入美國市場，有望催化全球加熱不燃燒產業鏈。同時，基于：1）萬寶路作為美國傳統煙草領軍品牌的品牌背書。2）奧馳亞全美23萬家渠道的銷售網絡和3）IQOS作為第一個加熱不燃燒產品的嘗新需求，我們看好產品在美國市場的上市表現。推薦標的：我們推薦A股加熱不燃燒產業鏈龍頭標的盈趣科技，建議關注億緯鋰能(300014)、集友股份、勁嘉股份(002191)。風險提示：IQOS3銷售不及預期風險、FDA審批風險、行業政策變動風險

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