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來源：華泰輕工華泰輕工團隊陳羽鋒倪嬌嬌周鑫核心觀點2018年歸母凈利潤同比增長27%，業績符合預期2018年晨光文具實現營收85.35億元，同比增長34%；實現歸母凈利8.07億元，同比增長27%，符合我們此前預期。18Q1Q2Q3Q4單季營收同比增長30%42%37%29%，單季歸母凈利同比增長23%38%24%27%。公司擬每10股派發現金紅利3.00元（含稅）。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.08、1.33、1.62元，維持“增持”評級。?傳統業務穩步發展，辦公業務如期高增長分產品看，書寫工具實現收入19.46億元，同比增長8.8%；學生文具實現收入18.58億元，同比增長13.8%；公司順利入圍眾多政府、央企及金融企業采購項目，辦公業務同比增長62.8%至46.13億元，其中晨光科力普實現營收25.86億元，同比增長106.0%；書寫工具學生文具辦公文具毛利率同比提升0.481.890.09pct至34.8%33.5%19.0%。受辦公文具業務占比提升影響，2018年綜合毛利率同比下降0.8pct至25.8%；期間費用率同比下滑0.1pct至14.9%。現金流持續向好，經營性凈現金流同比增長15.4%至8.3億元；應收賬款同比增長73%主要系科力普業務高增長所致。?加速發展零售大店，晨光生活館營收同比增長49%公司積極打造精品文創店組貨和服務模式，全面發展九木雜物社、不斷優化晨光生活館，截至2018年末公司零售大店數量達到255家，其中晨光生活館運營效率持續提升，年內虧損顯著減少；九木雜物社自18Q3開始開放加盟，迅速進駐全國32個城市。2018年晨光生活館（含九木雜物社）實現營收3.1億元，同比增長49%，后續在零售大店快速布局下，渠道與產品結構有望實現進一步升級。?擬收購上海安碩，做大做強學生文具主業公司擬以現金1.932億元收購安碩文教用品（上海）股份有限公司56%股權，按標的公司凈資產賬面價值評估價值計算，收購PB對應為2.21.0x。上海安碩在鉛筆行業競爭優勢強，自有品牌MARCO在木桿鉛筆行業品牌知名度高，業務覆蓋全球80余個國家和地區，2018年前三季度實現收入3.9億元，受產能利用率不足、毛利率下降影響凈利潤虧損0.6億元。若此次收購順利完成，將豐富晨光產品線、提升公司在鉛筆領域競爭地位，同時渠道協同有望提高晨光內銷渠道效率、帶動晨光產品外銷的發展。?文具行業領軍者，維持“增持”評級晨光作為文具行業的龍頭，渠道、品牌優勢顯著，我們預計公司2019~2021年歸母凈利潤分別為9.9、12.2、14.9億元（2019~2020年前值9.9、12.2億元），EPS分別為1.08、1.33、1.62元。當前股價對應2019年32倍PE，參照可比公司2019年28倍PE均值以及公司上市以來39倍PE（TTM）估值中樞，給予公司2019年37~39倍PE估值，目標價39.96~42.12元，維持“增持”評級。?風險提示：科力普業務拓展不及預期，精品文創拓展速度低于預期。深度報告合集【策略綜述】【2019年輕工行業年度策略】優選龍頭，靜待政策風來20181126【2018年輕工行業三季報綜述】家居造紙增長放緩，包裝盈利有望企穩20181102【2018年輕工行業中報綜述】行業分化加劇，龍頭強者恒強20180902【2018年輕工行業中期策略】堅守龍頭，精選預期差20180527【輕工行業17年年報18年一季報綜述】行業穩步增長，龍頭業績亮眼20180503【2018年輕工行業年度策略】業績為王，首選龍頭20171130【2017年輕工行業中期策略】山窮水復疑無路，柳暗花明又一春20170619【輕工行業16年年報17年一季報綜述】一季報開門紅，龍頭成長性持續20170510【國際比較系列專題研究】【國際比較系列之床墊篇】渠道、技術齊發力，品牌企業顯實力【國際比較系列之沙發篇】競爭格局分散，品牌崛起看好龍頭【國際比較系列之櫥柜篇】觀他山興衰成敗，看我國龍頭崛起【國際比較系列之衛浴篇】整裝風起，龍頭受益【國際比較系列之造紙篇】落后產能加速淘汰，看好造紙龍頭【家居板塊專題研究】【我們如何看軟體家居】把握地產結構性機遇，看好軟體發展前景20180919【家居方法論之財務、估值選股框架】制造為綱，營運為錨20180425【家居產業系列研究（十一）】從家電行業看家居集中度提升路徑20180418【家居產業系列研究（十）】新零售風口，再看家居渠道融合20180323【家居產業系列研究（九）】精裝業務放量，行業洗牌加速20180309【家居產業系列研究（八）】敢問路在何方：大家居模式漫談20171114【家居產業系列研究（七）】木門行業升級整裝待發20170308【家居產業系列研究（四）】木地板行業平穩發展中尋找新機遇20160927【家居產業系列研究（三）】木材、涂料、實木定制20160818【家居產業系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也許還需要一張床墊20160808【家居產業系列研究（一）】當我們談論人造板時，我們在談論什麼20160808【包裝造紙板塊專題研究】當前時點我們如何看包裝：邊際改善，靜待反彈漲價窗口再至，造紙板塊存反彈機會?20180416博弈業績兌現的估值修復行情20180102以史為鑒：漲價延續，板塊仍有空間20170926【個股深度研究】【帝歐家居】工裝放量，誰最受益？20180701【顧家家居】家居界的美的，看渠道、品類融合20180613【美克家居】轉型成效顯現，家居龍頭王者歸來20180604【尚品宅配】全屋時代，尚品領銜20180308【帝王潔具】歐神諾納入版圖，工裝有望放量20180126【喜臨門】為什麼看好喜臨門？20170809【夢百合】出口穩健增長，內銷逐漸發力20170309【太陽紙業】產能延續擴張，打開成長空間20180330【晨鳴紙業】噸毛利創新高，看好盈利可持續性20180330【博匯紙業】龍頭限產保價，盈利擴張延續20180330【華泰股份】造紙化工周期共振，高增長持續20180330【中順潔柔】多點開花，邁向新紀元20180208【裕同科技】紙包裝龍頭，與優質客戶同騰飛20170419團隊介紹團隊介紹免責申明本報告僅供華泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。?本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。?本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。?本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。?本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。?本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J。全資子公司華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809?版權所有2018年華泰證券股份有限公司

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